宝晓辉女士，麻省理工学院MBA、中央财经大学金融学博士，著有《价值投资之纵横捭阖》书籍，现任上海畅力资产管理有限公司董事长兼首席投资官、拥有上海证券交易所及深圳证券交易所独立董事资格证，曾任中国人寿保险（集团）公司旗下中国人寿资产管理有限公司高级投资经理、中国人寿养老保险股份有限公司研究部负责人和高级投资经理。
摘要：
受经济全球化和国内经济一体化影响，资本市场将面对的是更庞大的市场布局、更大一统的监管格局和更多元的市场风险。受其影响，资本市场的经营范围扩张、投资门槛下降、制度约束减少，银行、证券、保险、基金、期货、信托等行业的边界将会被打破，形成“你中有我，我中有你”的资管行业格局，推动整体资产管理行业步入竞争、创新、混合经营的时代，也被称为“资管大时代”。
有效防范资管大时代发展下的冲击和风险，切实提高资本市场服务实体经济的质量和效率，有助于推进资本市场的长期稳健发展。这对资本市场的发展提出两方面要求：一是资本市场要增强服务于实体经济发展的信念感，助力实体经济“固链”、“稳链”、“强链”；二是市场主体要增强对新增风险应对能力，增强长期投资信心 。
资管机构在资管大时代，更应当强化金融服务理念，助力后疫情时代的实体经济发展，同时要寻找核心竞争力，谋求差异化发展，引导投资者从短期投机行为转向长期价值投资，最终整体增强资本市场服务实体经济的稳定性和韧性。
正文：
伴随着中国资产管理市场逐步融入国内国际“双循环”市场格局，中国的资管市场正迎来一个前所未有的时代——经济总量的上升与海内外资管市场的交融带来了更为巨大的市场，客户多元化的资产配置需求和市场多样化的金融服务需求亟待满足；各界对于行业良性发展的诉求，也体现为越来越严格、细致的监管要求，驱动资管行业更规范、更统一的大一统式监管框架建设；国内外多重风险的叠加，则带来了对于全行业风险管控更高的要求。
服务大市场，构建大格局，应对大风险，笔者将资管市场正在和将要面临的这种变化称为“资管大时代”。资管大时代的来临，浩浩荡荡不可逆转。2022年以来，我们既看到了大资管行业监管标准逐步统一，行业藩篱进一步拆除，银行理财净值化成效显著，信托产品结构不断优化，超百万亿级的中国资产管理市场整体增长态势明显；也目睹了疫情与国际形势的变化是如何使资管市场的动向变得更加波谲云诡、虎尾春冰。面对着正在发生的历史，我们不难得出一个结论：不管你我是否喜欢，资管大时代已经到来，我们需要一艘安全、坚固的大船，来抵御前所未有的风浪，开拓前所未有的航程。
资管大时代发展现状
受经济全球化和国内市场一体化影响，资本市场将面对的是更庞大的市场布局、更大一统的监管格局和更多元的市场风险，受其影响，资本市场的经营范围扩张、投资门槛下降、制度约束减少，银行、证券、保险、基金、期货、信托等行业的边界将会被打破，形成“你中有我，我中有你”的资管行业格局，推动整体资产管理行业步入竞争、创新、混合经营的时代，也被称为“资管大时代”。
1 步入资管大时代，有利于中国经济引领全球化
受中国经济引领全球经济复苏影响，中国资管市场将面对更加庞大的市场布局，资管大时代的到来是国内市场和国际市场的双向选择，有利于打造高水平的对外开放格局。
自改革开放以来，随着中国经济步入高速增长期，中国资产管理规模实现了高速增长，到2021年末，中国已经拥有了超百万亿人民币规模的资产管理市场，且潜力巨大。当前，随着中国贸易“朋友圈”不断扩大，当前经济基本面保持平稳复苏态势，有力支撑人民币汇率韧性，中国资本市场对全球企业、全球资源的吸引力不断增强。近年来，多家国际资管机构纷纷加入合格境外有限合伙人和合格境内有限合伙人的试点，表现出对中国资本市场的长期看好态度。
而中国证监会也相继推出更多扩大金融市场开放的务实举措，深化包括优化拓展境内外资本市场互联互通，拓宽沪港通和深港通的标的范围，拓展优化沪伦通机制；丰富跨境投资和风险管理的产品供给，稳步扩大商品和金融期货国际化品种；加强开放条件下的监管能力建设，深化与境外监管部门合作，加强与国际投资者沟通等，为我国资本市场高水平开放构建良好的、可预期的国际环境。
这一局面势必推动中国资本市场制度进一步与国际接轨，以高水平的金融开放，使国际优质资产更便捷、更顺利地“走进来”，形成资本市场的双向开放格局，引领中国经济全球化发展。
2 步入资管大时代，有利于中国建设统一大市场
受中国构建国内统一大市场影响，资管市场将面临更大一统的监管格局，资管大时代的到来，是破除制度壁垒，提升社会资源配置效率的必然路径，有利于中国建设统一大市场。
统一大市场是市场经济发展成熟的重要标志，也是中国建设高水平社会主义市场经济体制的内在要求。今年，《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》的出台，文件中明确提出要加快发展统一的资本市场，坚持金融服务实体经济，实现要素自由流动，防止资本无序扩张。这意味着在注册制改革、多层次资本市场建设的基础上，下一步将着力推进区域股权市场建设，动产融资改革，建设规范统一、体系统一、监管统一、广覆盖、多层次、高标准的资本市场格局。惟其如此，才能更好地发挥资本的纽带作用，利用好全国统一大市场，推动资本市场服务下沉，真正实现以资促投、以资促产、以资促创。
这一举措将推动中国资本市场体系进入调整整合期。从地域上看，区域性资本市场投融资服务增强，而全国性资本市场流动性将在一定程度上被稀释，资本市场整体服务于中小企业的精准性提升。从制度上看，统一的市场意味着制度、规则、监管的统一，近年来，从全国性的注册制改革到资管新规的出台，标志着中国资管市场走向统一功能、统一监督的新时期，放宽市场入口，资本市场交易制度改革，完善市场化定价机制，完善退市制度、监督制度、信息披露制度等，均体现了资管市场的内部整合，而这有利于加强市场信息的对称性和资金的流动性，提升资本市场的服务效能，推动统一大市场建设。
3 步入资管大时代，有利于抵御中国资本市场潜在大风险
资本市场唯一的确定性在于市场的不确定性，大格局，大市场，必然蕴含着大风险。资本市场，既是推动国内经济增长的重要生产要素，也是抵御市场危机冲击的重要阀口，如果与经济的基本面不相匹配，就会扭曲资金分配，导致社会资金脱实向虚，不仅损害实体经济恢复和发展，也会损害投资人的切身利益。
而当前，随着资本市场对外开放力度不断加大和国内资本市场调整逐渐深入，受国际化风险、大市场风险、系统风险、政策环境风险、市场主体行为风险等多重风险叠加影响，资本市场的波动幅度增大，尤其是含权类产品收益影响较大，多次出现破净局面，投资者风险偏好步入下行期。同时，金融市场产品增加，新概念层出不穷，资管产品的风险识别和监管难度随之提升，资本市场隐形风险显著增强。尤其受全球经济普遍下行影响，经济风险的扩散和共振往往牵一发而动全身。建设一个完善的、统一的、具有国际视野的大资管格局，对于抵御各种内外部潜在风险而言，变得极为重要。
资管大时代的要求
有效防范资管大时代发展下的冲击和风险，切实提高资本市场服务实体经济的质量和效率，有助于推进资本市场的长期稳健发展。而以下两个方面，或可成为各界共同协力、重点发力的方向。
1资本市场要增强服务于实体经济发展的信念感，助力实体经济“固链”、“稳链“、强链”
资管大时代下，资本市场需要比以往更加深刻地意识到，实体经济是国民经济增长的命脉。面对国际经济循环格局的深度调整和产业格局深刻变革，全球产业链、供应链步入重大调整期，安全性和稳定性遭到极大挑战。因此，固链、稳链、强链成为重中之重，资本市场必须为此做出贡献。
我国拥有完备的产业体系和强大的制造业生产能力，同时具有相对充裕的国民储蓄资源，但两者之间一直处结构失衡状态，使得实体经济增长往往受政府干预而市场化引导不足，企业间融资能力不对称，出现金融资产权益错配、期限结构错配、普惠需求响应错配现象，垄断过多、竞争低效、资源浪费等诸多现象，使得产业链整体上处于大而不强的尴尬局面。
新冠疫情爆发后，全球产业链供应链循环受阻，以美国为首的西方国家加速推动制造业回流，提出所谓的产业链的“去中国化”，对中国产业链的核心领域开展制裁、封锁等措施，对产业链安全性带来了直接挑战。
因此，大时代下的市场格局，并不仅仅是规模的简单叠加和复制，而是要在“大”的前提下组合成有机的整体.资本市场要主动成为促进实体经济高质量发展的力量载体,通过技术孵化、信息整合、集群打造、联合攻关等创新举措，引导资源配置、疏通发展堵点、创新产业布局，提升“固链”、“稳链“、强链”的策源力，使产业链具备高端链接能力、自主可控能力和领先于全球的竞争力水平，以抵御大时代的内外部冲击。
2 市场主体要增强对新增风险应对能力，增强长期投资信心
必须承认的是，相较于境外成熟资本市场，中国资本市场成长迅速，但巨幅波动也相应较多。尤其近期受经济增长放缓、疫情冲击影响，资管产品的投资风险普遍增加。例如，公募基金半年报显示，今年年初至今，公募行业的亏损在20%~30%左右。尽管随着监管的“定心丸”逐步落地，市场表现有所回暖，但尚不能彻底稳定投资人对市场的信心。
资本，既是经济增长要素，也是串联经济要素的纽带。资本的流动受到“市场+政府”的双重推动，而在市场因素中，资管产品作为老百姓参与投资理财、增加财产性收入的主要方式，群体意志在其中发挥着重要作用，市场主体的群体行为将会极大地影响资本市场的稳定性，进而影响金融秩序。据统计，至2021年9月，中国资本市场中个人投资者突破1.9亿，持股在50万元以下的中小投资者占比达97%，个体在掌握资金的同时，也面临着个体非理性、投资知识匮乏、信息不对称性、投资渠道单一、信息泄露等问题，在市场不确定时期对投资风险的识别和管控能力更加不足，更容易触发金融风险。
而步入资管大时代，市场扩张在增加对投融资产品需求的同时，也带来了更加多元、复杂、隐蔽的风险。因而，大资管时代呼唤大监管体系，要以打造国内资管大平台为“已知”，破解国际市场风云变化之“未知”，通过制度约束、行业监督、信息公开等多种方式，让更多市场主体尤其是个人投资者，有机会通过相对低风险、稳收益的产品来获取中国经济发展的红利，最终将有助于提升资本市场应对风险的能力。而这，就需要国内资本市场的进一步规范化、市场化、竞争化，完善金融产品监管体系，来优化资管生态图谱，稳定市场主体，引导市场投资者由“心跳”投资转变为“长寿”投资。
资管大时代发展下，资管机构应该怎么做？
资管机构有责任影响和教育投资者理性看待市场波动，增强长期投资信心。在资管大时代，资管机构更应当强化服务实体经济初心，提高市场风险管理意识，提升资管产品风险识别和管控能力，真正让长期稳定的收益成为资本市场发展的原动力，引导投资者从短期投机行为转向长期价值投资，逐步成长为长期投资者，最终整体增强资本市场服务实体经济的稳定性和韧性。
1 强化金融服务理念，助力后疫情时代的实体经济发展
资管机构急需建立有效的组织方式与资产配置环境，从产业链供应链整体出发，根据各行业特点提供合适的供应链金融产品，开展针对性的产品创新和产品组合，提高综合服务能力，以增强产业链企业的融资能力、科技应用能力、信息整合能力、风险管理能力，助力后疫情时代的实体经济恢复和发展，以实体经济的蓬勃发展刺激资管行业向好向优。
为此，资管机构要做到为实体经济固链、稳链、强链。
固链，推动基础产业链优化升级，抓细抓实保畅通。一方面，要依托金融对于资源调配的先天优势，以企业资金池为核心搭建供应链生态，打造线上供应链服务平台，融订单融资、线上控货、开立保函为一体，通过“资金链”激活“产业链”，系统解决制造业企业的供应链融资和结算难题，以维护供应链安全可靠。同时，产业链运转畅通，有利于在后疫情常态化时期加速推进后疫情时代产业链协同复工复产工作，做好实体经济的短期纾困。另一方面，要统筹运用资管平台和投资平台，整合国内不良资产行业产业链资源，打造不良资产管理生态圈，积极提升支持实体经济发展的精准度与适配性，引导不良资产有序退出市场，推动产业链向上下游环节延伸。
稳链，推动新产业新业态转型升级，精准施策惠企业。小微企业是产业链供应链的重要组成部分，但其本身规模小、抗风险能力较弱，受疫情冲击影响较大。同时，为适应疫情常态化发展，小微企业的经营模式、组织模式、产品结构也在发生转变，远程会诊、在线教育、网络购物等新业态新模式层出不穷。为满足新型小微企业个性化需求，资管机构要逐渐摆脱传统的资金融通角色，主动成为小微企业金融和咨询服务供给商，坚持“一链一施策”，结合小微企业的资产、资信和融资特点，优化融资渠道，盘活资金流转，创新保兑业务模式，加快线上产品创新，降低小微企业存货资金占用压力，切实打通金融服务实体经济的“最后一公里”。
强链，推动关键核心领域创新升级，持续激发新动能。受宏观大环境影响，企业靠资本扩张带动的粗放式经营受限，更加聚焦主业实现内生增长。资管机构要融资本的市场化引导与政策引导于一体，通过“投、融、保、研”联动，围绕产业链长、需求量大、持续性强的新能源、轨道交通、医疗健康、信息技术、先进装备制造等行业，开展供应链金融模式创新，建立“一企一策”服务机制，充分发挥“链主”企业头雁作用，促进上市公司、独角兽、专精特新“小巨人”等企业入链、融链，持续提升产业链现代化水平。
2寻找核心竞争力，谋求差异化发展
资管机构是引导社会富余资金流动的有生力量。在前所未见的时局中，资管机构除了要深化传统资产管理业务能力，更要练就“十八般武艺”，顺势而为，瞄准投资机会，优化投资策略，在不确定中寻找确定性，在不稳定中建设稳定性。
一方面，资管机构要主动顺应大资管时代发展趋势，深化认知大盘指数底层逻辑，融合经济运行周期、行业发展前景，从而找准自身定位，在经济下行区间布局抗风险，在经济上行期布局谋增值。在当前的市场不确定性面前，资管机构更应当加强投资风险管理，平衡产品创新和风险防范，进一步丰富稳收益理财产品种类。
长期来看，中国资本市场的发展前景是明朗的，资管大时代是大势所趋，长期价值投资仍然是获取长期稳定收益的主要方式。但短期内，全球经济政治格局加速动荡，极端事件频发，外围世界剧烈变化对我国资本市场形成较大冲击，经济和金融安全性均受到较大挑战。市场投资者期待普遍下降，投资谨慎性加强。
在当前的市场不确定性面前，资管机构更应当加强投资风险管理，平衡产品创新和风险防范。以笔者的实操经验来看，当前以固收为基底，以优质权益类资产为超额收益来源的“固收+”投资模式，对于投资收益的长期稳定和投资者信心的维护，具有较为显著的作用。
从笔者的经验来看，以宏观经济与政策为导向，侧重大类资产配置的“固收+”策略，辅以较高的风控水位和相对严格的回撤控制，有助于在目前的市场环境下实现相对可预期的收益。笔者及所管理的团队均有保险资金的投资经验，风险与回撤控制可谓是我们这类投资者的“生命线”。不投机，不博傻，坚持做时间的朋友，相信是当下较为稳妥，也较为顺应资管大时代来势的投资方式。
另一方面，新时代的大市场、大格局意味着资管机构必然走向专业化、细分化，塑造核心竞争力。没有哪个机构能够包打天下，每家机构都应该在掌握投融资基础业务能力的同时，主动进行模式创新，谋求差异化发展，塑造自身核心竞争力，成就“一专多能”。在资管大时代，在纵向层面和其他机构竞争、在横向方面和其他机构合作的“竞合”模式，将成为未来各家资管机构大兵团作战的常规。无论在任何情况下，资管机构都必须继续做好主动识别新金融业态和商业模式，积极拓展优质资产的功课，提升行业研究能力，强化投资策略和人才队伍建设，在巩固“固收+”优势的基础上，与股票策略、量化对冲策略、套利策略、场外期权策略、FOF策略、衍生品策略、美股和港股策略等交互共鸣，成就“一专多能”，实现固收类、权益类、另类资产的均衡配置，有效防范和化解大时代的大风险，真正让长期稳定的收益成为资本市场发展的原动力。
