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数央网 2022-06-01 09:43:26 数字经济

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多策略组合是财富底仓的优选。多策略投资如何应对波动风险?目标策略的超额收益来源是什么?

诺亚CIO办公室提出“先保护,后增长”资产配置建议。“增长”首要考虑底仓配置。


多策略组合是财富底仓的优选。多策略投资如何应对波动风险?目标策略的超额收益来源是什么?目标策略5位核心投资经理集结,从各自的专业角度解答投资者最关心的问题。



01

目标策略为什么能够作为客户新型的财富底仓?


我们对财富底仓的定义是客户整体资产配置中的压舱石,能够起到稳定器的作用。它的产品特征是相对稳健、相对低波动并且可持续的。底仓在投资者整体的资产配置结构中十分重要,有了相对稳健的底仓,再去做积极的进攻型配置,才会显得游刃有余。


歌斐的目标策略是通过我们对各类策略的深度理解,以及长期的实践积累,利用多策略工具构建的主动管理组合。


具体来讲有几个鲜明的特征,第一个是要有清晰的风险边界,波动率相对可控。


第二个特征就是一定要有足够分散的收益来源,收益来源必须是多元化的,而且这些来源的相关性是相对较低的。


我们知道不同资产,不同策略之间,每一个具体的期间范围内,它总是有好有坏,但是优秀的多策略产品的收益来源一定要充分的分散,才能够使得我们的业绩能够通过跨资产、跨策略的投资,来适应多变的复杂的市场环境。


第三个就是要有相对稳定的超额收益,要使得风险管理意识贯穿整个投资的始终。短期的业绩可能不是最优的,但是长期的风险调整后的收益一定是比较高的,这也是底仓类产品一个非常重要的特征。


02

作为一款底仓产品,目标策略有哪些优势?


目标策略并不是简单的拼盘,对投资团队有非常高的要求。那么一个优秀的多策略团队应该具备哪些能力?我们认为主要有以下6个方面。


第一、清晰的投资理念和目标。第二,完善的投研体系。第三,成熟稳定的投研团队。第四,自上而下的资产配置能力。第五,自下而上的管理人评估能力。第六,穿越牛熊的历史业绩,放眼全市场,满足上述原则的投资团队并不多,而歌斐是其中一个。


歌斐目标策略经过8年的进化,团队不断打磨宏观配置模型,全面覆盖二级市场六大类策略,跟踪公、私募基金超过3000家,深度研究公、私募基金超过1000家,实际投资超过150家。运行期间持续创造超额回报,将产品收益转化为投资人真正到手收益。


03

目标策略的超额收益来源是什么?作为一款定位底仓的产品,如何做到超额收益是相对均匀的?


历史上我们的超额收益来源有两个部分,一部分是来自我们自上而下,多策略的动态配置,另一部分是自下而上的每个策略内部管理人的优选。一块是给我们带来的所谓的正确的贝塔的超额收益,另一块就是阿尔法的超额收益。这两块超收益的结构大概是一个3:6的关系,就是30%的超额收益是来自自上而下,另外60%是来自自下而上。


在自上而下的动态配置方面,我们的调仓频率和幅度都是比较低的。过往来看,平均一年会有一次比较大的调整动作,原因在于比起这种短线波段,我们更相信基于宏观周期的切换,做大周期的动态配置。


同时,我们不会做大开大合的择时操作,比较大的情况可能也就20个点的加减仓幅度。这种动态配置的方式是契合产品相对低波动的风险收益特征的。


在自下而上的标的选择上,整体呈现一种金字塔式的结构。在金字塔底部,我们会配置更多的超额收益相对均匀的管理人,而那些市场好的时候猛涨,差的时候猛跌的管理人配置相对较少。


所以,从自上而下的配置策略和自下而上的标的选择两方面决定了目标策略作为一款定位底仓的产品,超额收益是相对均匀的。


04

目标策略在历次市场极端情况下是如何应对的?


过往8年的过程中,多策略的团队经历过非常多次市场的极端状况,比如说我们经历过15年的大型股灾,16年的熔断,18年持续下跌的熊市,17年和21年的风格极致分化的状况,所以我们也思考了很多种应对和克服的方式,主要有几个方面:


1►

核心还是认知能力

很多极端市场发生的情况一般是多年才会发生一次,在这个关键时刻,尤其考验团队对市场极致风险的预判能力、理解能力和应对能力。在这个方面,多策略团队不断在个人的认知方面,团队的协同力方面,以及歌斐整体研究实力的打造方面,都做了非常多的努力,也希望我们能够在未来可能发生的极端风险下,能够使得组合的净值相对的稳定。


2►

多元化的策略

第二个就是多策略核心的灵魂是它一定要使用多元化的策略,来实现收益和风险来源的多元化。比如说我们知道股票资产、债券资产和商品类资产,三者一起暴跌的情况往往会比较短,所以在一定的时间范围内,我们还是有信心找到一些非相关的策略来抵御某种市场环境。


3►

要做好持续的压力测试

作为一个有明确风险边界的产品来讲,每一个时点我们都要知道,如果市场发生超预期的黑天鹅或者不可预期的风险,整个组合会面临的风险的程度会有多大。


4►

要做到有效的分散

过往的一年,无论是哪个策略的管理人,在规模上都出现了一个级数级的增加,对于我们选择管理人来讲也有一定非常大的挑战,所以我们要不断挖掘更优秀的管理人,不同策略的之间也好,管理人之间也好,做到一个有效的分散。


05

如何看待未来的市场走势?目标策略各策略将如何应对?


今年各类资产的收益表现呈现了大幅震荡的情况,其中以权益类资产而言,它是大幅下跌的,背后的逻辑均为不确定性以及突发事件的增加。


而此类不确定性随着最近新冠奥密克戎在上海乃至全国的大幅扩散,导致了经济的不确定性进行延续,成为了当前的一个核心矛盾。


同时海外的一个矛盾,类似俄乌事件、中美局部事件的摩擦,以及美联储加息缩表的进展,也依然是影响市场的一个变量。


在此基础上,权益市场整体的机会相对较少。组合层面,我们相对之前更加保守谨慎,以控制风险为主,关注波动率回撤等一系列的风险类指标。


当前主要定调以防守为主的大前提下,我们会进一步降低相对之前的权益仓位以及含权类的一些标的。以价值与成长相结合(的方式),优选管理人,同时这类管理人以控风险为主的标的。


在大类策略乃至细分策略上做到多维度的一个均衡,争取在不确定性下寻找一些确定性的机会。


06

下半年量化管理量化策略的投资的机会在哪里? 


众所周知,当前通胀席卷全球,美国2月CP I同比上涨7.9%,涨幅创40年来新高。俄乌冲突影响下,欧元区3月CPI同比上升7.5%,其中能源产品价格更是同比上升了44.7%。


受益于大宗商品的上涨,今年一季度国内各策略中表现最为突出的是管理期货策略,展望未来也很难看到通胀会迅速的消退。管理期货策略或者说CTA策略仍旧是值得重点关注的一个类别。


此外,股票市场中性策略在经历了过去半年的回撤期后,整体行业的规模快速上升的风险得到了缓解,很多管理人对风险的防控意识也有所增强,这类策略虽然年化收益水平不会是特别的高,但是因为通过对冲股指期货,剥离了市场的系统性风险,所以在当前这样一个动荡市场环境下,也是非常值得配置的方向。


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