明年或迎上市大考 京东物流成绩能否获A+?

来源:品途商业评论 文:小谦 2019-12-31 09:43:41 新经济

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在三季度京东物流收入60亿元人民币,较去年同期增长91.7%。未来如何在核心业务上实现更大的突破很重要,尤其是在净利润的表现是个考核点。

今年,京东整体发展表现都还不错,之前公布财报跟股价涨幅都收获市场认可。相对2018年的灰暗时期,2019年的京东还是用实绩赢回不少投资者的信任。在利好的影响下,近日,京东物流被媒体爆出明年有上市的计划。

12月23日,据路透社报道,京东物流就潜在的海外IPO与多家银行进行了初步讨论,此次IPO可能筹资80亿-100亿美元,预计在2020年下半年,京东物流可能在香港或纽约上市。针对这则消息,虽说京东方面对此表示不予评论,但在外界看来,京东物流爆出上市动作有种时机点快要成熟。

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爆出上市并非空穴来风,此前京东物流就有不少这样的报道。上市不仅能让京东物流募集一笔不低的资金,野心大的它肯定更想要在资本市场获得较高的估值,对于京东物流来说,明年上市自身的底气是否充足?针对目前国内快递行业市场格局,京东物流市场竞争力到底如何?一直被拿来与顺丰对标,京东物流是否敢于做顺丰第二?未来京东物流上市能够达到一个什么样的规模?

自救行动难以解决资金压力 上市或将是行之有效的方法

根据这次京东物流被传上市的消息来看,不少核心信息的披露都有板有眼。据路透社12月23日报道称,京东物流就潜在的海外IPO与多家银行进行了初步讨论,此次IPO可能筹资80亿-100亿美元,预计在2020年下半年。

分析京东物流上市的背后,可能还是从它的实际发展情况来展开延伸。经过12年的发展,京东物流成为京东在电商领域处于有利位置的重要王牌,这也是拉开跟友商竞争差距的关键,只是多年发展的背后,我们可以看到京东物流在财报业绩上是京东的一个"拖油瓶",居高不下的运营亏损影响净利润数额。

此前京东物流也有经过一些融资,2018年2月,京东物流宣布完成A轮25亿美元融资。尽管这轮融资规模不小,但烧钱速度远超过融资规模。根据京东之前财报显示,2016年-2018年,京东物流的履约成本分别为186亿元、259亿元 、320亿元,对应的收入占比为7% 、 7.1%、6.9% 。2019年4月,刘强东在内部信中宣布,京东物流2018年全年亏损超过23亿元 ,如果扣除内部结算,亏损总额超过28亿元 。

为了解决亏损的难题,京东物流也采取了一系列的自救行动。今年4月初,京东物流被爆出取消快递员底薪、降低快递员公积金缴存比例等一系列内部调整计划,引起了巨大争议。但可惜的是,这种节源形式效果并不明显,并没有从根本上解决京东物流支出大的问题。

在面临持续不低的运营亏损难题上,京东物流之前的融资眼看也快要被耗光。此前按照刘强东的说法,靠融来的钱,京东物流只能亏损运营到2020年。在京东物流对资金的需求仍然很大的基础上,它亟需到二级市场募资更多资金来维持后续运营,明年上市应该算是最有效的一种融资途径。

选择在明年上市,一定程度上可能还是因为目前京东的发展也带动了京东物流的发展。在京东之前披露经过多年布局,京东物流在今年二季度实现盈利平衡,这算是一个利好的信号。

已经在单季度实现盈利,这意味着京东物流有能力实现盈利,甚至在未来实现全年盈利的可能性。

对于京东物流来说,单季度扭亏为盈这应该成为他上市的一大砝码,毕竟之前京东物流亏损惹来很多的质疑声音。实现盈利选择在明年上市,这对于京东物流来说也是一个利好的时机点。只是在上市前,京东物流还是面临诸多的影响,内外因素都有可能影响到它的上市表现。

京东物流上市动作引起高关注 但内外因素恐将影响其估值

在美股研究社看来,明年上市算是京东物流一个很关键性的节点,因为在资金口的需求下,不论是赴美还是赴港上市的计划目标很难有很大因素的改变。对于京东物流来说,融资是其次,能否在资本市场上获得一个较高的估值最为关键。只是根据京东物流目前所处的市场环境来看,估值可能会受到以下两个方面的影响。

一、京东物流与京东商城捆绑紧密,独立上市能否摆脱依赖很迫切

在京东发展的重要历程中,虽说京东商城一直摆在一个很重要的位置,但其实京东物流也应该算是京东的一个重要棋子。正是由于京东大刀阔斧的自建物流,这一策略也成为京东对外市场竞争的重要武器。只是在京东商城跟你京东物流同步发展的背后,我们也看到两者关系的紧密程度。对于京东物流来说,上市它要向投资者证明它在快递行业具有很大的增长潜力,但受困于京东商城的商业模式,一定程度上会影响到投资者对京东物流的独立发展的判断。

一方面京东物流成本支出高,主要在于它时刻都是准备为京东商城服务。在京东商城的商品能够迅速达到消费者手上背后,离不开京东物流的全网布局,但在发展的很长一段时间里,为了达到这样的速度跟效率,京东物流不得不进行巨额的投资。

但这种投资布局本身就存在一些短板,它并不能保证支出都能获得刚刚好的回报,为了完成京东商城24小时送达的目标,京东物流就要提前做好准备工作,但这样就会造成货物库存的问题、汽车安排重复调度的问题,还有退货、备货等相关的复杂问题。最直观的问题就是京东物流难以控制好成本,很容易出现内部效能浪费的问题。

另一方面京东物流的订单主要来自于京东商场,京东物流的管理体系完全是为了服务京东商城而安排,这就造成京东物流对接其他第三方的能力并不强。京东物流的存在在前几年最主要的就是为了京东商城服务,尽管在去年京东物流为了拓展营收也在接收第三方的订单,但目前来自于京东商城的订单还是占了大部分。

在三季度财报电话会议中,京东物流CEO王振辉表示,外部订单收入占到了京东物流收入的40%的比例,言下之意京东商城的订单则占据了60%的收入。对于京东物流来说,对京东商城的依赖性过大存在一定风险,营收增长也会受到京东订单业务的影响,未来如何平衡好与京东商城的关系很重要。

二、国内快递行业增量空间颇大,京东物流面对三通一达加顺丰的竞争压力大

对于京东物流来说,虽说比竞争对手上市在时机点上有点落后,但目前国内快递行业的发展还是有很大潜力。国内天风证券认为,快递行业仍然是一个快速成长的增量市场,自上而下看,网络零售渗透率的提升空间依然很大;自下而上,随着拼多多占行业比重扩大,"拼系件"对行业的带动效应也在增强,对2020年各大电商平台件量增长做出假设,预计明年行业增速大概率在20%-25%区间。

虽说快递行业市场发展前景不小,但市场竞争激烈,对于京东物流来说这股外部力量的存在也在很大程度上影响到它未来的估值。一方面快递行业市场格局已定,四通一达加顺丰是主流,京东物流想抢市场份额难度不小。

根据e公司报道:12月18日,顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份在内的4家A股上市公司分别发布11月经营快报。顺丰控股速运物流业务营业收入111.85亿元,同比增长24.97%;业务量5.68亿票,同比增长47.92%。申通快递11月实现快递服务业务收入27.99亿元,同比增长38.06%;完成业务量8.55亿票,同比增长39.06%。

同期,圆通速递实现公司快递产品收入31.86亿元,同比增长13.64%;完成业务量10.8亿票,同比增长32.05%。韵达股份单月收入增速最大,11月实现快递服务业务收入36.32亿元,同比增长133.42%;完成业务量高达11.07亿票,同比增长38.2%。从这几个快递巨头单月的增长速度来看,表现都很抢眼,对于京东物流来说后续营收增长压力也不小。

另一方面电商业务订单是快递巨头争夺的重点,京东物流与另外两个电商平台的关系尴尬。在"四通一达"中,阿里已经把"四通"尽收囊中,四通也瓜分阿里绝大部分的电商业务订单。对于京东物流来说,它根本不可能获得阿里的电商业务订单。同理,对于拼多多而言,它肯定想要选择非阿里、京东派系的快递巨头,自然也不会愿意将平台上的订单分给京东物流。

在电商业务订单上,京东物流就很难实现破局,这也容易理解它在第三方业务上短期内其实难以实现更大的突破。虽说京东物流也在积极走高端快递业务路线,但在这个方面顺丰的服务已经在用户群先入为主,顺丰也很好的把控了在高端快递业务端的竞争力,对于京东物流来说面临顺丰这个劲敌,走高端突围也是面临很大的压力。

不论是内部因素,还是外部因素都可以看到京东物流在发展的过程中均面临不小的竞争压力,这些因素也会影响到投资者对京东物流的估值评判。对于京东物流来说,如果确定上市,那么它的野心肯定不是在表面,而是想成为国内快递行业里的领军人物,只是它该如何给投资者讲述其具备的增长潜力?

对标快递巨头XPO 这将成为京东物流的未来?

目前没有确定京东物流上市的地点,但在舆论看来,上市计划应该不会有很大的变动。对于京东物流来说,上市地点不是最主要的,能否在资本市场获得较高的估值才是最重要的。它也可能不希望投资者以美股上市的中通或者国内A股上市的顺丰来估算它的市值,在美股研究社看来,京东物流未来的发展以快递巨头XPO为参考是有比较大的可能。

在业务发展上,两个快递巨头还是有一些共同的特性。XPO经营范围涉及合同物流、货运经纪、零担运输、整车运输、最后一公里配送、多式联运(铁路)运输、拖运、地面和航空特快运输、全球货运代理和管理运输等多项业务。根据京东物流官网简介称,京东物流是全球唯一拥有中小件、大件、冷链 、B2B 、 跨境和众包 (达达) 六大物流网络的企业。

从2012年1.75亿美元的卡车经纪公司,截止文章发稿,市值为72.79亿美元的货运和物流巨头,XPO市值增长超过41.5倍。对于京东物流来说,它肯定也希望市值在未来有几十倍的增长,只是要想实现这样的突破还是要有硬核实力来说话。

一方面要继续能保持营收跟净利润高增长。在三季度京东物流收入60亿元人民币,较去年同期增长91.7%。未来如何在核心业务上实现更大的突破很重要,尤其是在净利润的表现是个考核点。从 2014年开始,XPO进入快速增长期,平均年增长率高达87%。从2016年到2017年, XPO毛利润为22.8亿美元,增长率7%。对于京东物流来说,在营收跟净利润实现更大的突破,将是带动估值增长的关键。

另一方面开拓更大新市场带来新的增长引擎点很重要。XPO的运输服务主要分布在北美洲和欧洲,目前正在扩大在北美洲、欧洲和亚洲有业务兴趣的现有客户的关系。对于京东物流来说,一方面加大在海外市场的布局扩张很重要,进一步发挥京东物流的长尾价值。另一方面挖掘下沉市场的增长空间,推动京东物流下沉也是带动更多订单增长的关键。

向左纽约,向右香港,两个地点上市各有优势,都有利于京东物流未来上市。只是对于京东物流来说,最大的目的还是希望能够获得投资者更大的关注,带动它的估值上涨,只是要想在上市前迎来一个好的股价刺激,还是要看京东物流能否在接下来几个季度贡献出较好的数据表现,美股研究社也会继续关注京东物流的后续动作。

文 | 华尔街那点事/美股研究社(公众号:meigushe)


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